【量化策略标的】迄今最大回撤！调整期或接近尾声|第25期

说在前边

周五可转债等权指数收报1824.188点，本周跌幅:-1.144%
本周转债市场平均成交额622.7941666666667亿，与上周相比增加50.153亿(8.758%)。

最近，电力煤炭等周期资源品种开始回调，消费、金融等品种重回视野。中金固收团队提出，“四季度转债市场动量收敛的主题已经基本确定，但感受较为明显的阶段已接近尾声，消费及周期类品种都面临短时震荡”。
    四季度我认为转债市场很难有一个比较清晰的主线，主要是因为接近年末，基本面的更新比较少；而最近的强势板块也不再稳健，四季度宜放低预期，注重防守，对高估值保持警惕。
    （文末还有更详细的分析，别忘了看）
本文仅为个人投资记录，不涉及任何操作建议，本人不对任何据此操作造成的损失负责，风险自负。投资有风险，入市需谨慎。

其实按照现在的量化模型，“进攻”和“平衡”这两个名字已经和模型特点脱钩了。我的两个模型之间的差异更趋向于适应不同的市场风格，形成互补。但是既然已经叫习惯了，就暂时继续保留这两个名称吧。

市场情况（光大证券数据）

本周（2021年10月11日至10月15日），中证转债指数下跌0.81%，跌幅高于中证全指（-0.49%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为0.86%，表现优于中平价券（-1.62%）和低平价券（-1.21%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅均值为1.05%，跌幅小于中评级券（-1.38%）和低评级券（-1.14%）。

从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的跌幅均值为0.37%，跌幅小于中规模券（-1.29%）和小规模券（-1.15%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（7只）、有色金属（5只）、电气设备（3只）、和国防军工（2只）；涨幅居后的30只可转债主要来自化工（7只）、公共事业（6只）、电气设备（4只）、轻工制造（3只）和纺织服装（2只）。

截至2021年10月15日，存量可转债共375只，余额为6154.97亿元。10月15日，转债的平均价格为117.74元，分位值为81.57%，高于2018年至今的历史中位数。转股溢价率为21.78%，分位值为74.81%，处于2018年至今较高水平；其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为19.06%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（13.55%）。

量化策略-进攻型

策略说明：进攻型量化策略主要关注时空修正的溢价率因子（点击查看说明），同时考虑其他技术指标。回测显示预期年化70%+，考虑其他因素后可期待年化收益为30%~40%，最大回撤10%。

进攻型量化策略-上期情况**（每周五尾盘调仓，按收盘价计算）

【进攻型量化策略】

上期收益-3.73%；

其中表现最佳的胜达转债上涨+1.96%，

表现最差的奇正转债债下跌-9.28%。

策略运行至今，进攻型量化策略累计净值1.267。

最大回撤（按期结算）：-4.76%

**本期调仓只数：7只
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进攻型量化策略-本期标的

量化策略-平衡型

策略说明：平衡型量化策略在8月底进行了彻底重建，目前是一个高波动组合。回测显示年化90%+，计算交易成本、摩擦和冲击成本后可期待年化收益40%-50%，最大回撤15%

平衡型量化策略-上期情况（每周五尾盘调仓，按收盘价计算）

【平衡型量化策略】

上期收益-3.00%；

其中表现最佳的洪涛转债上涨+1.101%，

表现最差的靖远转债下跌-8.05%。

策略运行至今，平衡型量化策略累计净值1.063。

最大回撤（按期结算）：-6.92%

**本期调仓：6只
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_平衡型量化策略-_本期标的**

**组合解析与市场看法
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组合分析:

1.本周可转债等权指数跌1.44%，两个组合都大幅跑输，纷纷创下模型建立至今的最大回撤。此外两个组合都包括了本周最后交易日的可转债，如果没有及时卖出，也会有不小的损失。

但是需要注意的是，本轮的风格轮动的主要调整期已经基本度过了，后面这段时间可以在一些个券上进行逻辑博弈，但是在量化模型上没有必要去做风格漂移了——短期回撤是策略长期有效的必然代价。

2. 之前我就留意到了强赎的问题，但是在前几个月，强赎转债末日轮往往都有突然拉升，仿佛是“分手礼”，因此我也一直没有将他们从策略中排除。但最近市场情绪低下，转债一旦宣布强赎就放飞自我开始漫长下跌收尾。虽然我实盘可能继续考虑参与，但在组合标的里会将已经宣布强赎的转债排除：这些转债由于强赎结局已定，因子的分布特征也发生了变化，即使有末日轮行情，也不是量化模型的逻辑范围之内。

3. 本周组合跌得比较严重，但我实盘还是大幅跑赢了组合的。这一方面得益于我参与了一些逻辑博弈（这些博弈其实也可以量化，但是目前暂时没有精力去做了），另一方面我的投资体系对冲了很大程度的损失，最终总账户仅微跌0.4%。

具体可以参考：【投资体系】重新出发，三分化投资体系，写得十分详细。

行业看法：
1）新能源、半导体和光伏行业出现调整行情，行业长期向好趋势不变，若调整较大可逢低布局；
2）能耗双控背景下，关注相关受益企业发行的转债；关注能源板块和精细化工品板块的相关转债。
3）在国产化替代以及高精度设备需求旺盛的背景下，中高端制造业订单充足，长期盈利能力向好，可关注“专精特新”企业中的通用设备、专用设备、电气设备等细分领域的转债。

本文仅为个人投资记录，不涉及任何操作建议，本人不对任何据此操作造成的损失负责，风险自负。投资有风险，入市需谨慎。